Guerras de preços: Tesla perde a coroa de margem (NASDAQ:TSLA)

steved_np3/iStock via Getty Images

Por muito tempo,Tesla, Inc. (NASDAQ:TSLA) foi o rei da margem no espaço automobilístico, pelo menos quando excluímos players de alto nível de baixo volume, como Ferrari NV (RACE). Isso mudou, pois a Tesla foi ultrapassada em margem por outros fabricantes premium. Esse é o resultado de uma guerra de preços no espaço de veículos elétricos ("EV") e não é um bom presságio para a lucratividade futura da Tesla, nem para sua resiliência ou valor de marca.

Por muito tempo, os touros da Tesla argumentaram que a Tesla merece uma avaliação premium por gerar as margens mais altas da indústria automobilística, pelo menos quando os players de luxo com baixos volumes são excluídos. E embora eu não acreditasse que as altas margens justificassem um prêmio de centenas de por cento, em relação a outras empresas automobilísticas, sem dúvida é verdade que uma margem mais alta justifica uma avaliação mais alta, tudo o mais igual. Há várias razões para isso:

Devido aos contínuos aumentos de preços durante a pandemia e graças a restrições de oferta no espaço de veículos elétricos, a Tesla gerou margens muito atraentes não muito tempo atrás, pelo menos para uma empresa automobilística (no entanto, empresas de saúde ou tecnologia geralmente geram margens muito mais altas):

Há cerca de um ano, a margem EBIT da Tesla, ou margem operacional, excluindo o impacto de impostos e juros, atingiu um pico de quase 20%. Para uma empresa automobilística, isso é muito forte. Desde então, no entanto, as coisas claramente se moveram na direção errada - durante o trimestre mais recente, a margem EBIT da Tesla foi de apenas 12%, ou quase 40% abaixo do pico de quase 20% [12/20 = 0,60] .

Vários fatores estão em jogo aqui, incluindo custos de insumos. Os preços do lítio têm sido muito voláteis e têm pressionado as margens dos fabricantes de veículos elétricos, por exemplo. No caso da Tesla, porém, o fator mais importante foi o corte agressivo de preços. Vemos isso no gráfico acima, já que o primeiro trimestre, quando a maioria dos cortes de preço estava em vigor, foi o trimestre com a maior queda de margem. E há pouco a discutir - quando você reduz o preço de um produto, enquanto os custos de produção não caem drasticamente, as margens inevitavelmente se comprimem. A Tesla ainda gera uma margem sólida para uma empresa automobilística, mas é só isso - a margem não é mais grande e, mais importante, a tese de alta de margens sempre crescentes claramente não funcionou como esperado. Em vez disso, parece que alguns dos ursos estavam certos - o aumento da concorrência no espaço EV resulta em preços menos favoráveis, e as margens estão voltando à terra dos níveis mais altos vistos no passado.

É importante ressaltar que a Tesla também foi superada em termos de margem por algumas outras grandes empresas automobilísticas - e não estamos falando das Ferraris de luxo de pequeno volume do mundo. Em vez disso, até mesmo algumas empresas com maiores volumes de produção e números de vendas do que a Tesla ultrapassaram a Tesla em termos de margem no passado recente:

Tanto o Grupo Mercedes-Benz (OTCPK:MBGYY) quanto a BMW (OTCPK:BMWYY) geraram margens EBIT mais altas durante o trimestre mais recente, e sua margem média no ano passado também é maior do que a margem atual da Tesla, indicando que o trimestre mais recente não era um forasteiro. Tanto a Mercedes quanto a BMW vendem mais veículos do que a Tesla, portanto, não são players de nicho - em vez disso, são grandes players premium como a Tesla. Surpreendentemente, a Kia Motors Corp (OTCPK:KIMTF) também gerou uma margem operacional mais alta do que a Tesla no trimestre mais recente, quase 14. A Kia não é um fabricante premium, mas graças a operações eficientes e controles rígidos de custos, ela supera Tesla em uma base de lucro por receita. A Kia também possui uma forte linha de EV, com modelos de sucesso, como o EV6, que são bem projetados e bem recebidos pelos consumidores. Tanto a Mercedes quanto a BMW também estão aumentando suas vendas de EV rapidamente, com vendas anuais de 320.000 e 430.000 em 2022, respectivamente, um aumento de 19% e 32%.

Muitos touros da Tesla afirmam que as empresas automobilísticas herdadas estão perdendo dinheiro com cada EV vendido. Embora nem todos eles obtenham seus lucros com base em ICE e EV, sabemos que isso é verdade para pelo menos alguns players automotivos legados, como a Ford Motor Company (F), que está obtendo lucros com tecnologia. Supondo que esta afirmação seja verdadeira e todos, ou pelo menos a maioria, os jogadores legados estejam perdendo dinheiro em suas divisões de EV agora, isso traz a seguinte questão: por que Mercedes, BMW e Kia ainda são mais lucrativas que a Tesla, apesar de suas vendas de EV? sendo um empecilho aos lucros por enquanto? À medida que aumentam seus negócios de EV, eles se tornarão mais lucrativos com o tempo - o mesmo aconteceu com a Tesla. Será que eles serão ainda mais lucrativos em comparação com a Tesla, quando já têm margens mais altas hoje? Isso indicaria que a Tesla realmente não merece um grande prêmio em termos de avaliação. Alternativamente, é possível que as vendas de veículos com motores de combustão interna ("ICE") possam ser estruturalmente mais lucrativas do que as vendas de veículos elétricos? Pelo menos por enquanto, parece ser o caso, já que as empresas automobilísticas mais lucrativas são empresas legadas. Se isso também for verdade no futuro, é uma má notícia para toda a indústria - a mudança para EVs pode ser um vento contrário à margem geral para todas as empresas automobilísticas (incluindo jogadas puras de EV, como a Tesla).